1. 公司情况概述：深耕敏感肌专业护肤赛道，业绩增长较快

1.1 公司简介：针对敏感肌的专业皮肤护理产品

公司是一家致力于打造中国皮肤健康生态，集研发、生产、营销和服务于一体，定位于皮肤健康互联网+的大健康产业集团。公司是以“薇诺娜”品牌为核心，专注于应用纯天然的植物活性成分提供温和、2号站注册平台 专业的皮肤护理产品，重点针对敏感性肌肤，在产品销售渠道上与互联网深度融合的专业化妆品生产企业。


1.2 公司品牌矩阵：品牌定位清晰，矩阵基本形成

公司品牌定位清晰，具有优秀的品牌塑造能力。其中，“薇诺娜”品牌专注于敏感肌肤护理和修饰，是公司长期聚焦和深度打造的主要品牌，该品牌旗下产品线齐全，涵盖护肤品类、彩妆类、医疗器械类几个大类。围绕着已成功塑造的“薇诺娜”品牌，公司在此基础上不断衍生，积极拓展多层次销售市场，塑造了专注于专业婴幼儿护理的“WINONA Baby”品牌、专注于痘肌肤护理的“痘痘康”品牌、专注于高端皮肤修护的“Beauty Answers”品牌、专注于干性皮肤护理的“资润”品牌，2号站注册会员 以及22 年重点孵化的定位于高端抗衰的新品牌“AOXMED”，这些自有品牌具有不同的市场定位、能够覆盖不同的消费群体。公司品牌矩阵已基本形成，品牌梯队已初步构建，品牌优势已逐步建立。

1.3 股权结构相对分散

截止2022年9月，诺娜科技持有公司46.08%的股份，为公司控股股东。公司实际控制人为GUOZHENYU（郭振宇）先生和 KEVIN GUO 先生，两位实控人系父子关系，合计持有 Hanson（BVI）100%的股权，Hanson（BVI）在香港设立全资子公司 Hanson（HK）并通过其持有诺娜科技 51%的股权，诺娜科技直接持有公司46.08%的股份。因此，公司实控人通过境外实体及多层股权架构控制公司46.08%的股份，合计控制公司48.68%的股权。

1.4 财务分析：营收业绩增长较快，费用管控整体有效

营收业绩增长较快，品牌知名度进一步提升。2017~2021 年，公司营业收入和归母净利润的复合增长率分别为 49.8%和 54.0%。2021 年实现营业收入 40.2 亿元/+52.6%，归母净利润8.6 亿元/+58.8%，扣非归母净利润 8.1 亿元/+58.6%；22 年前三季度实现营收 29.0 亿元/+37.1%，归母净利润5.2 亿元/+45.6%，扣非归母净利润 4.5 亿元/+35.5%。2021 年公司销售规模和销售收入增长较快，产品和品牌知名度进一步提升；22年公司依托王牌单品和持续推出的新品，主营护肤品类和线上自营增速较好，持续带动销售增长，在618购物节的虹吸效应下，Q2 贡献了上半年六成以上的业绩；Q3 业绩增速略有提升，整体表现符合预期。



分品类看，22H1 公司主营构成中化妆品是最主要的部分，其中护肤品类占比超过90%，医疗器械占到9%。分品牌看，公司旗下“薇诺娜”品牌实现销售收入占主营业务收入的比重超过98%。分渠道看，公司线上渠道销售占比约达 80%，其中 61%来自线上自营渠道；线下渠道通过经销模式与OTC客户深度合作，积极融入线下新零售模式，OTC 渠道累计覆盖 2 万余家，累计入驻 4000 余家屈臣氏店铺。

公司费用管控整体有效，不过 22 前三季期间费率上涨。整体来看，公司近年来期间费率呈现下降，费用管控效率较高，不过 22 年前三季度期间费用率为 57.2%/+1.3pct，有所上涨，主要受到研发费率大幅提升的影响，销售费率有所下降。2019~2021 年公司销售费率呈现下降趋势，22 年前三季公司销售费用13.4亿元/+36.8%，投入规模处于行业中位水平；销售费率为 46.2%/-0.1pct，居于行业前列，仅次于华熙的47%和丸美 46.8%。随着销售规模的快速增长，公司持续加大品牌形象推广宣传费用、人员费用以及仓储物流投入；近年来公司管理费率持续下降，随着营收增长，管理人员薪酬成本和其他行政费用支出加大带来管理费用的持续增加，但是收入增速更高；公司研发支出呈现上升态势，尤其在 22 年持续加大研发投入，22Q3研发费率达到 4.4%。

收入准则调整致毛利率下降，净利率基本稳定。2017 年以来公司销售毛利率呈现下降态势，20年大幅下降主要受到新收入准则调整的影响，不过到 20 年基本保持稳定，21 年约为76%；22H1 小幅回升至76.9%，其中护肤品类毛利率 76.4%/+0.2pct，略有增长。公司毛利率水平相对较高，在行业60%左右的平均水平下，22Q3 公司毛利率达到 76.8%，略低于华熙生物的 77%，高于珀莱雅的 69%、丸美股份的68%、上海家化的58%。公司近年来的归母净利率整体保持稳定，在 20%左右波动，21 年升至 21.5%，22 年前三季为17.8%/+1pct。