贺宛男:混改能否成为A股向上突破口？

近年来央企改革做　　的就是“合并”二字，从企业层面，最多也就减少一点同业竞争了。而今要求的“迈出实质性步伐”的混改，不能只是让民企参一点股装装样子，不给民企以较大的话语权，不可能引起质变。　　自从一周前中央经济工作会议提出“混合所有制改革是国企改革的重要突破口”以来，混改概念便成了本周A股市场热点。混改龙头股中国联通周涨幅达15%，东方航空周涨幅21.2%，国电南自上涨17.7%，中国船舶也涨了11.04%。若从9月底计算，中国联通股价涨幅已接近90%，甚至连中国石油这样长期不被市场看好的超级航母，周涨幅也达6.7%。须知，这些都是在上证和深证指数下跌的背景下取得的。　　中央为什么要把混改作为国企改革突破口？混改真能带来国企的重大变化，从而引领A股市场走出低迷、慢牛向上？　　我们先来看一下中央经济工作会议的表述：“混合所有制改革是国企改革的重要突破口，按照完善治理、强化激励、突出主业、提高效率的要求，在电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等领域迈出实质性步伐。”这就是说，尽管党的十八大早已明确指出：“积极发展混合所有制经济。国有资本、集体资本、非公有资本等交叉持股、相互融合的混合所有制经济，是基本经济制度的重要实现形式”，“允许更多国有经济和其他所有制经济发展成为混合所有制经济。”但五年过去了，混改并未“迈出实质性步伐”。　　与此同时，国企效率和效益却在逐级下滑。如今年1-10月，全国规模以上工业企业利润增长8.6%，同期国企利润仅增长0.4%，其中央企更是下降3.9%。到10月底，全国规模以上工业企业资产负债率为56.1%，同比下降0.7个百分点；而国企负债率为66.22%，同比上升0.4个百分点。　　那么，为什么中央要求在电力、石油等七个领域率先迈出实质性步伐呢？原因一是由于这七个领域垄断度特高，如中石油集团控股高达88%，五大电力集团也多在60-70%。二是这七大领域多经营不佳，或正呈下降趋势。概言之，这七大领域已经到了不混改不行、置之死地而后生的地步！随便举一个例子：现作为第一批试点的东方航空今年前三季毛利率为20.6%，同期民营的春秋航空毛利率为20.79%，二者基本差不多。而春秋营业净利率为17.84%，东航仅为9.63%。前者的净利率几乎是后者的1倍。显然，央企人员庞大、机关重叠，借钱容易债务巨量，各项费用和开支远远高出民企。类似的例子几乎在所有行业都能找到。　　事实上，近年来央企改革做的就是“合并”二字，从南北车到宝武合并，合并的结果无非是国资委所管央企从180多家降至如今100家出头，从企业层面，最多也就减少一点同业竞争，有一点量变罢了。今天要求的“迈出实质性步伐”的混改，不能只是让民企参一点股装装样子，一股独大的持股结构不改变，不给民企以较大的话语权，根本不可能引起质变。就如去年12月，中国石油决定对旗下中油管道进行混改，中国石油持股比例为72.26%，除宝钢、新华人寿等大国企外，也吸收了一家雅戈尔，但其持股比仅为1.32%，这样的混改又有什么意义呢？　　就资本市场而言，怎样的混改才算“迈出实质性步伐”？在笔者看来就两条：一是日子过不下去的。如电信领域，中移动一年近200亿利润，中国电信70-80亿利润，联通今年前三季利润还不到5亿，真的过不下去了。二是从股权结构上能给“混”进来的非公经济以较大话语权的，如联通大股东持股62%，如能让出30%给BAT，自己还有30%多，还能相对控股；而BAT也能派驻董事，参与经营。同样，东航大股东持股59.8%，中国船舶大股东持股51%，如此等等。至于中国石油那样大股东持股88%的，充其量只是下面的子公司会有一点动作，上市公司层面就别抱太大希望啦！